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全球大宗广州捐卵子商品市场:从现货到期货
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  导言:近日有幸拜读了由巴曙松教授新 的《全球大宗商品市场:从现货到期货》一书(下简称:《书》)。该书比较系统的梳理了当下全球大宗商品市场的格局、我国在全球大宗商品市场中的位置、以及港交所在提升我国与国际大宗商品市场之间互联互通过程中所做出的努力。笔者在阅读后尝试进一步提炼该书的观点,以期为今后业务的开展给出指导,并为同业的小伙伴们带来一定的参考

  本文将从四个方面进行展开。一是目前我国在全球大宗商品市场中的格局;二是我国大宗商品市场发展中还存在的问题;三是针对这些问题,港交所近几年所做的探索;最后笔者结合自身的本职工作即大宗商品贸易融资所做的思考。

  我国在全球大宗商品市场中的格局

  首先,我们可以针对大宗商品先给出个定义。根据《大宗商品电子交易规范》(GB/T 壹捌柒陆玖-贰零零叁)的界定,大宗商品是指可进入流通领域,但非零售环节,具有商品属性,用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。具体可分为金属类(黑色金属、有色金属、贵金属等)、能源类(原油、天然气、动力煤等)、农产品类(玉米、大豆、小麦等)。

  众所周知,随着我国经济与国力的迅速提升,我国现已成为铁矿石、铜、镍、煤炭、棉花等主要大宗商品的最大消费国。以下是我国部分大宗商品壹玖玖柒年与贰零壹柒年在全球市场中份额的对比。从图中我们可以看出,随着我国经济高速的发展、基建的增速,我国在金属领域及煤炭领域的消耗量几乎占了全球的半壁江山。

  图片 :《全球大宗商品市场:从现货到期货》p贰零壹

  与之相对应的,我国内地商品市场三大交易所:上海期货交易所(“上期所”)、大连商品交易所(“大商所”)、郑州商品交易所(“郑商所”)在大宗商品衍生产品市场(期货产品、期权产品)上的交易量占全球的比重也越来越高。这三大交易所中期货与期权的成交量现已占全球大宗商品成交量的近六成。

  就资产类别计,贰零壹玖年上期所于贵金属和非贵金属成交量的排名居首;非贵金属成交量排名第二及第三分别是大商所和伦敦金属交易所(“LME”);农产品方面,大商所在全球交易所的成交量排名最高,其次是郑商所和芝加哥期货交易所(“CBOT”)。

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  图片 :《全球大宗商品市场:从现货到期货》p玖捌

  虽然我国在全球大宗商品市场中在“量”这个维度上占得权重已经如此之高,但是我们并没有取得与之相匹配的对全球大宗商品市场的影响力与定价权,同时期货市场服务实体经济的成效也还不够理想。究其原因,《书》中将其归纳为如下。

  壹. 大宗商品现货市场零散

  我国内地现货交易中的商品规格可以极为参差,同类商品可以出现众多现货价格,并通过地方政府、国有企业或市场参与者经营的电子交易平台进行。由于现货市场的零散,其现货价格不一定参考期货价格,也未必能形成基准价格,定价也未必能及时反映当前市场基本情况。因此导致其服务实体经济的成效受到影响。

  后国务院于贰零壹壹年 政策文件整顿大宗商品现货市场。目前现货交易平台的数目已经由贰零壹柒年的约叁零零零多个整合至贰零壹玖年的约叁零个。

  贰. 投机活动占商品期货市场较大比重

  贰零壹玖年,上期所、郑商所和大商所的成交周转率分别为贰肆玖倍、贰肆柒倍和壹肆零倍。相对于LME和CME集团的分别柒叁倍和肆陆倍,这些数字可以理解为内地商品的持仓时间极短,意味着交易的高度投机性质。这些投机活动很可能与个人投资者的高度参与有关。投机活动和散户买卖的占比偏高,会另大宗商品期货价格波动更为剧烈,并打击进行套期保值者的意欲。

  不过,今年已有迹象显示内地期货市场上套期保值者的参与度正在增加,有助对冲散户投机交易的主要占比。以大商所为例,机构投资者占市场未平仓合约总数的比重已从贰零壹陆年壹零月底的肆肆%升至贰零壹捌年柒月底的伍肆%。

  叁. 仓库网络相对狭窄

  内地市场的仓库网络可能未有覆盖全国。例如,上期所的铜期货只能透过位于上海、江苏、江西及广东的壹柒个仓库提供实物交收。而英国LME的铜期货则可利用全球贰肆个地点的仓库作实物交收。其次,大宗商品期货只可透过内地仓库进行实物交收。从事大宗商品跨境进出口和对外投资支持“一带一路”倡议项目的内地公司,不能因业务需要而在离岸进行商品实物交收。第三,内地至今没有批准任何一家境外大宗商品期货交易所在内地设置仓库,为在其市场上交易并在内地有业务的需求的公司提供大宗商品实物交收。

  内地大宗商品期货市场的仓库网络覆盖范围狭窄,不足以迎合不同地点的套期保值者业务所需,使用起来成本也较高。会减低市场通过内地商品期货进行对冲的意欲。

  肆. 产品类别和交易货币种类不多

  截止贰零贰零年壹月,CME及洲际交易所集团(ICE)分别有超过壹陆零只及逾壹陆陆零只大宗商品衍生产品。相比之下,内地交易所现只有柒零多只大宗商品,大部分是商品期货(贰零贰零年壹月底数字为陆零只),还有少量商品期权(贰零贰零年壹月底数字为壹壹只),这样恐怕还未能满足内地不同行业的需要。

  同时内地交易所的大宗商品期货只以人民币定价。虽然这能满足在岸的套期保值者在中国内地的业务需要,但未必能配合离岸业务的用途。(例如“一带一路”项目)

  伍. 市场开放及与全球市场互动不足

  国际主要的大宗商品期货市场都是向国际投资者自由开放,但内地市场对外国投资者仍有不少准入限制,对内地用户参与海外大宗商品期货市场亦严加管制。

  - 就外资参与内地市场而言,只有指定少量的大宗商品期货才直接向外国投资者开放。如上期所附属公司上海国际能源交易中心的原油与橡胶、郑商所的精对苯二甲酸(PTA)及大商所的铁矿石。其他的都只限在岸参与者买卖。

  - 内地用户参与海外市场方面,只有少数国有企业得到官方批准,可在全球大宗商品期货市场进行跨境对冲活动。

  因此,国际与内地的套期保值者与金融投资者都不能随意参与对方市场,国际与内地的大宗商品期货市场分割,价格互动并不充分。

  我国大宗商品市场发展的探索–港交所

  针对上述我国大宗商品市场发展中还存在的一些问题,香港交易及结算所(下简称:港交所)目前正在不断探索解决方案,可以作为行业发展的一个参考。港交所现正在推行“两条腿并行”的大宗商品发展战略,即:“走出去买、走进去建”,并与内地交易所“互联互通,互挂互惠”。

  “走出去买”即海外兼并收购。贰零壹贰年港交所成功收购了具有壹肆零多年历史的伦敦金属交易所(“LME”),走出了并购国际金融基础设施的第一步。

  “走进去建”就是回到大陆腹地,与内地监管部门和相关机构深度合作去搭建一个扎根内地、服务实体、守法合规的大宗商品现货交易平台。港交所于贰零壹陆年壹壹月发起设立的前海联合交易中心(“QME”)成为了其大宗商品发展战略中重要的另一步。

  “走出去”和“走进去”战略的最终目标是利用香港得天独厚的亚太优势,将“走出去”收购的平台和“走进去”建设的两个平台有效地互联互通,利用自己的国际金融基础设施,加快中国大宗商品市场的国际化进程,真正实现国际大宗商品定价的东移。以下我们分析下“走出去买”与“走进去建”两条线的具体内容和意义。

  壹.“走出去买”- 收购LME

  LME自壹捌柒柒年成立以来,一直是基本金属交易的中心。直至今日,大部分国际基本金属仍采用LME的价格定价。贰零壹玖年,全球柒伍%的交易所场内金属交易均于LME进行,总交易价值为壹叁.伍万亿美元。因此,港交所于贰零壹贰年收购了LME确实为我国大宗商品市场走向国际化战略性重要的一步。

  自收购以来,LME及港交所一直尝试运用自身优势和专业知识,致力开拓有效途径,加强香港、中国内地与国际市场之间的联通。其所做的工作有:

  - 推出伦敦金属期货小型合约

  贰零壹肆年港交所率先推出铜、铝、锌的离岸人民币伦敦金属期货小型合约。贰零壹柒年进一步推出铅、镍及锡的小型期货合约。小型合约属月度合约,合约期最长壹贰个月,按相应的LME“母”合约的LME官方现货价进行结算。小型合约的设计旨在满足亚洲参与者的需要,让他们可以使用离岸人民币或美元计价的期货缓解金属价格风险或作相关的风险投资。此类合约的好处是可以在亚洲时段交易、能提供跨市场套利机会、合约单位较小以及收费便宜。

  图片 :《全球大宗商品市场:从现货到期货》p贰肆叁

  为配合现有离岸人民币产品系列,港交所于贰零壹玖年捌月伍日推出陆只以美元计价的伦敦金属期货小型合约,为亚洲时区投资美元计价相关基本金属的投资者提供更多选择,并作为其既有以离岸人民币计价的期货合约产品的配套。

  推出小型合约可说是港交所朝着“伦港通”迈出了第一步。第二步,LME正考虑实行“账簿交接”(pass the book)模式,让香港期交所与LME两边的市场参与者能透过若干协定安排而在两个时区接续买卖及对冲仓盘。最后一步则包括发展真正的“互联互通”计划,让香港期交所与LME的买卖盘记录真正“互通”。

  - LME与香港期交所推出会籍互惠安排

  为了扩大伦敦与香港之间的协作机会,LME和香港期交所推出会籍互惠安排(RMA),方便LME会员或香港期交所会员申请成为对方交易所的参与者或会员。RMA为LME和香港期交所的产品扩大了市场准入,并为新产品提供额外的流动性。根据RMA,LME与香港期交所豁免对方交易所会员或参与者申请成为香港期交所参与者或LME会员的首年年费和手续费。

  - 与前海联合交易中心(“QME”)合作

  LME与QME正探讨如何将LME历史悠久而群建的全球仓储系统与QME的本地仓库网络连接起来,初步目标是提供两个网络之间可供买卖的仓单掉期合约。

  截止贰零贰零年叁月,LME在叁叁个获认可的交割地点共设有伍伍零多个核准仓库,覆盖了全球绝大部分的金属消费地、供应集中地和流转中心。LME的库存资料是全球金属基本面变化的“晴雨表”。

  图片 :《全球大宗商品市场:从现货到期货》p贰陆伍

  同时,LME正继续与内地监管机构讨论设立LME认可仓库的可能性。这些措施加广州捐卵子起来,会有助于降低金属由境外LME仓库运送至内地客户所产生的较长货运时间、交通与清关等额外成本。LME仓库网络若扩展至内地,会有助于大宗商品交易真正全球化,从而促进内地金融市场国际化及便利中国境内金属存货透过LME开展贸易融资。

  贰. 走进去建”- 建设QME

  贰零壹陆年壹零月壹壹日,深圳市政府发文批准香港交易所集团及代表深圳市政府出资的前海金融控股有限公司共同设立前海联合交易中心(“QME”)。经过筹备,QME之后于贰零壹捌年壹零月壹玖日开业。

  当前,我国现货市场发展严重落后于期货市场,且缺少商品现货的价格基准。因此无论从争夺定价权还是服务实体的角度,中国内地现阶段都迫切需要加快建设规范透明的全国性商品现货交易市场。故QME已确立了由大宗商品现货市场起步、实践服务实体经济的发展方向,并与同为港交所旗下、长期作为全球大宗商品重要美元定价中心的LME形成东西呼应、分阶段将QME建成全球大宗商品重要的人民币定价中心,有力助推人民币国际化和制造业强国建设的国家战略。

  目前,QME主要在做的工作有:

  - 认证仓库布局及对仓库的数字化改造

  QME现正努力布局全国范围内的认证仓库。截止贰零壹玖年壹贰月QME全国范围内认证仓库数量达到壹叁个,覆盖氧化铝、铝锭、铝棒、铜杆、电解铜等多个产业链,为产业客户提供全方位的仓库与交易服务。

  同时,QME也在不断对仓库进行数字化改造。通过引入区块链及物联网技术加强仓库管理的安全性。同时,引入银行、保险、贸易链上下游企业打造开放型生态,也方便贸易融资的开展。关于这一点,将在笔者将在下文中进一步探讨。

  - 境内外联通

  交易所国际化道路不仅可增加中国内地对大宗商品市场的影响力,更是为争取定价权提供了先决条件。QME计划在政策支持前提下,比照“股票通”、“债券通”等实施模式开展“商品通”业务。“商品通”交易采用双向交易机制,包含“请进来”及“走出去”两种方案。

  壹) “请进来”:即港交所及LME的境外交易客户依托境外既有的交易路径参与QME境内交易品种的交易

  贰) “走出去”:QME的境内交易客户通过互联互通的机制安排,在限定额度 与港交所和LME指定品种的交易,满足境内客户跨境套期保值的需求。

  图片 :《全球大宗商品市场:从现货到期货》p贰贰捌

  - 衍生品与价格输出

  QME正努力通过服务实体经济和产业客户,形成有公信力的现货商品价格基准,从而构建起大宗商品的“中国价格”。借鉴国际已有的成功经验,QME可通过直接授权的方式,以自己平台上交易形成的现货价格为基准,在LME或者香港交易所推出包括期权、期货、掉期等多种以包括人民币在内的现金结算产品;也可以通过和资讯机构合作的方式,把QME的价格以一定比例的权重纳入到境外现金结算衍生品的基准价格中去。

  关于大宗商品贸易融资的思考

  笔者从事大宗商品贸易融资相关的工作多年,深感银行对于大宗商品贸易融资复杂的心情:既深有兴趣,又谨慎担心。深有兴趣是因为,大宗商品贸易融资往往体量较大,单笔业务可能就会为银行带来较大规模的利润、中间业务收入或者存款规模。谨慎担心是因为大宗商品市场中经常出现的仓储物流管理的混乱,参与企业的鱼龙混杂,常常导致大规模风险事件的发生。例如前几年国内的“青岛港事件”、“钢贸危机”以及今年新加坡油品行业发生的违约事件,往往令参与其中的银行损失惨重。因此近几年,我们经常听到“某某某银行又退出了大宗商品贸易融资”之类的新闻。这些风险事件既重创了金融机构对大宗商品贸易融资的信心,但也给了行业机会重新审视目前发展中的问题和不足,并不断做出改进的机会。

  笔者认为,大宗商品行业最核心需要解决的还是“信任”问题。银行如何确信所控货权真实存在且有效?如何相信贸易链条上各企业的信用资质?我想只有很好的解决了这些核心问题,才能提升当下大宗商品贸易融资的局面。

  随着当今世界科学技术的发展,目前金融科技在某些领域的实践和突破为解决上述“信任”问题带来了一定的曙光。笔者认为可以从以下两个切入点持续观察行业的发展。若能成熟运用将会极大程度上提升金融机构对大宗商品相关参与方的信任度,并因此可扩大贸易融资的规模。

  壹. 区块链技术于供应链金融中的应用

  笔者之前曾在另一篇 《从传统贸融视角看“金融科技”》中探讨了区块链技术可以如何在供应链金融中开展应用。当前银行开展供应链融资,主要是基于核心企业的信用。例如,供应链中的大型国企、上市公司或者国际知名企业。但是这种基于核心企业的应收账款及预付账款的融资,其 于核心企业的信用往往只能传导到以核心企业为中心的第一层级,无法往更远层级的上下游企业传导。因此也限制了贸易融资更大更好的盘活从最初生产到最终消费的整个产业链的运转。

  目前,各方正在不断开发和完善的区块链技术凭借着其“分布式”与“不可篡改”的核心特质,有望一定程度上解决上述问题。当前已有不少产业公司开发了基于区块链技术的系统平台,能将核心企业的信用转化为线上资产,在各级上下游之间流通,区块链的安全及可溯源的特点可增强产业链上各主体的互信,也能提升金融机构对该贸易链条的信任,帮助其开展贸易融资。

  除了产业公司以外,政府也在积极的打造基于区块链的贸融平台,如人民银行发起的贸易金融区块链平台,其项目一期已经在贰零壹捌年玖月肆日正式上线,现已陆续上线“应收账款多级融资”、“对外支付税务备案表”、“国际贸易账款监管”三个应用场景,获得了社会各界的广泛关注和认可。;此外,由香港金融管理局发起,壹贰家香港主要银行组成的联盟共同开发的贸易融资平台 -“贸易联动”(eTradeConnect)也于贰零壹捌年壹零月叁壹日正式投入运作。由于政府特别的号召力,往往能吸引整个产业各方的参与,对于整个生态环境的营建具有极大的提升作用。

  贰. 物联网、区块链技术于仓储物流中的应用

  前期发生的“青岛港事件”、“钢贸危机”都存在着同一批货物重复质押融资的情况。因此,当违约事件发生后,提供贸易融资的银行根本无法获取足额的质押物进行清偿。同时,业界也发生过贸易商通过虚假仓单和提单进行质押融资的情况。

  借助物联网“万物互联”的技术实时有效的监控货物,以及区块链技术在数据不可篡改、有效溯源等安全方面的特性,可有望相当程度上解决上述仓储物流中的问题。

  目前,前海联合交易中心(QME)正在打造的仓单贰.零开放生态体系可以作为这方面的范本。该体系通过区块链、物联网技术等科技对仓储物流领域进行赋能和升级,同时联通银行、保险、海关、生产商、贸易商打造闭环的生态系统,以此促进产业与金融机构互联互通,推动金融资本服务实体经济,降低全产业链整体融资成本。

  图片 :《全球大宗商品市场:从现货到期货》p贰贰叁

  无论何时,大宗商品行业都是国民经济的重要组成部分。大宗商品行业高效、安全的运转,对保障最终消费品的生产起着至关重要的作用。因此,作为从业人员,真诚期待我国大宗商品市场发展的不断成熟,在国际市场中也真正获得与我国经济地位相匹配的影响力和定价权。同时,也期待各方能营造出一个更为健康和安全的行业环境,以带动贸易融资与行业整体发展的良性循环!

  参考内容

  [壹] 巴曙松 《全球大宗商品市场:从现货到期货》

  转载自 tony的自修室



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